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通胀不足为惧?通缩更需关注

来源:未知 作者:admin 发布时间:2016-09-06

  从需求端来看,一方面,外需疲弱大势难改。全球经济和国际贸易尚未摆脱金融危机的深层次影响,呈现长期停滞特点。另一方面,内需不足仍难改观,受人口结构变动、潜在经济增速下滑、“三去一降一补”的影响,国内经济将长期保持中高速增长,宏观经济大概率在6.5%-7%的区间下限运行。

  

  ●但我们目前的发展阶段远未到达日本80年代的水平

  ●尽管我国面临的结构性挑战与彼时的日本不同,但我们仍可以从日本的政策失误中吸取教训

  1980年代,日本几近世界经济霸主地位,但其经济随即于1990年代陷入了两个“失去的十年”。这转瞬间的变化对后世有很好的警示作用。今天的我国与当时的日本表面上有一定的相似之处:增速放缓导致人们对经济硬着陆的担忧、投资数目巨大但缺乏效率、经常账户顺差、货币升值、资产价格快速上涨、人口结构恶化和通缩风险显著。

  然而,我们可以从日本当时应对通缩时迟缓和缺乏协调性的政策应对中吸取经验教训。日本的政策失误表明,如果不及时采用合理的货币和财政政策组合,持续的通缩可能对经济造成长期的伤害。

  借鉴,而不是滥用历史经验

  1980年代末,日本股市崩盘、房地产泡沫破裂,随后1990年代经济增速大幅放缓。此间天翻地覆的变化是近年来被研究最多的危机之一。然而,学习经济史的教训是一回事,真正实施却是另一回事。

  走向目标的有益桥梁

  投资效率是否过低尚无定论

  追赶型增长仍有空间

  全要素生产率衡量的是经济体中的“技术”水平,或者说是资本和劳动力的输入如何结合起来形成产出。在1970年代末经济改革后的几十年里,我国的全要素生产率一直呈现上升态势,这点与1960年代日本的生产率“奇迹”较为相似。

  我国与1990年代初的日本的确面临一些类似的风险。毕竟,近年来我国的信贷快速增长及资产价格均大幅上涨,从而增加了回调的风险。由于经济满负荷运行,强势人民币导致货币政策实际收紧,通缩压力已确立。这一情况已导致名义GDP 增速放缓,反过来削弱了企业的盈利能力。较高的实际利率也遏制了投资,使经济增速进一步放缓和通缩加剧。所有这些都使得债务状况的可持续性下降。

  另外,结构性改革对金融部门尤为重要。我国在某些领域表现不俗,如清理银行部门,必博,以及自1990年代以来降低不良贷款率以使经济健康部分的贷款免受影响。

  日本的前车之鉴

  1. 避免通缩陷阱

  首先,避免通缩显然应成为货币决策者的首要重点。倘若通缩时期过长,即便零利率也将意味着实际利率为正,从而阻碍重振经济增长和通胀。通缩还会导致实际债务价值增长,致使去杠杆化过程更为艰辛,必博

  央行可通过降低利率来达到此目的。日本央行于1990年代初期的一个经验教训是,对于面临通缩,央行应及时采取果断措施应对,承担维持货币政策过于宽松的风险,要好过因担忧通胀突破预期而过早收紧货币政策。意料之外的通缩成本是非对称的。倘若日本央行能及早认识到日本面临的通缩压力强度,可能会更为积极地采取降息措施。

  2. 货币政策不能用来调结构

  第二个教训涉及对后泡沫经济时期“过度”宽松的货币政策的担忧,因为该类政策会阻碍重组进程。对道德风险的担忧可能是日本央行在1990年代初反应迟缓并于21世纪初过早收紧货币政策的原因。但日本的经验显示,货币政策对于解决结构性问题而言并非有效工具。

  这些问题直到日本政府于2002至2004年间进行更加激进的金融改革和企业重组时才得以解决。在实施结构性改革之时,央行最好运用货币政策工具来管理总需求,而非直接针对结构性改革目标。毫无疑问,必博,改革速度越快,宏观经济的刺激计划越有效。

  3. 货币宽松的效果需要财政政策辅助


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